每到年底，人們總習慣總結一下一年來的工作。而對于在滬深股市從事證券投資的人來說，2013年真是有點不堪回首。在周邊市場普遍大幅度上漲，美國道指屢創(chuàng)新高的背景下，滬深A股卻是持續(xù)陰跌。如果考慮到中國實體經濟的增長遠高于歐美日主要經濟體的事實，那么A股所表現(xiàn)出來的弱勢特征就顯得更加刺眼。不管怎么說，A股的這種狀況是很難讓投資者不極度失望的。應該承認，在國民經濟發(fā)展的大格局中，A股市場沒有能充分發(fā)揮好其應有的作用。

　　那么，究竟是什么阻礙了A股的上漲呢?從不同的角度出發(fā)，可以找出很多原因。譬如，一種被反復提及的觀點是A股上市公司質量差，市場運行不規(guī)范。無疑，這種狀況在一定程度上的確存在，但平心而論，在當前這卻并非是制約市場發(fā)展的主要因素。經過幾年的努力，A股上市公司的質量得到了相應的改善，就以具有較高市值代表性的滬深300指數樣本股而言，其現(xiàn)在的市盈率已基本與國際成熟市場接軌了。另外，就目前滬深上市公司的治理以及管制的情況來看，標準還是相當高的。上市公司不分紅、少分紅一直被人詬病，其實近年來滬深上市公司的分紅率與國際平均水平相差無幾。而如果就打擊違規(guī)行為來說，恐怕還可以說是世界上最嚴厲的。當然，如果就某個具體的事件來說，人們還是會覺得存在很多問題，但總體上不論是上市公司的質量還是市場運作的規(guī)范化程度，應該說都有了較大的改善。也許，若只是站在滬深市場內觀察，對此可能感受不深。如果做一下國際比較的話，那就會看到滬深A股市場這20多年來，特別是近幾年來所取得的進步并不小。

　　可是，A股行情持續(xù)走弱卻是不爭的事實。問題還在于，這種弱并非只是發(fā)生在個別年份，而是自2010年以來已延續(xù)了4年。特別是在今年，實體經濟基本穩(wěn)定，各項改革開始推進，但對這些良好的基本面與政策面，A股卻沒有做出相應的反應，哪怕是在新股發(fā)行暫停的背景下，大盤指數也始終疲弱不堪。原因到底是什么?今年以來，市場上有過兩次大跌，一次是在6月底，另外一次是在最近。而考察這兩次下跌，都有個共同背景，就是資金市場收緊，無風險利率飆升。而投資者都知道，當資金市場緊張時，股市往往會隨之產生擠出效應，出現(xiàn)資金大量外流。從中可以看出，股市資金供應不足乃至流出，是時下制約股市的主要因素。

　　我國現(xiàn)在已是世界上貨幣發(fā)行規(guī)模最大的國家了，但反過來在微觀層面又是資金最為短缺的國家。其中的問題很復雜，涉及資金使用效率低下、非正常的沉淀以及大量體外循環(huán)等。而所有這些，表現(xiàn)在股市上，就是有效供應不足。跟蹤A股的流通市值變化就會發(fā)現(xiàn)，每當兩市的流通市值超過20萬億元時，股市就很難繼續(xù)上漲，相反還容易出現(xiàn)調整。這幾年由于限售股解禁等因素，盡管股指下跌，但流通股票基數還是在增加的，因此市值總體上繼續(xù)在走高。于是，也就有了大盤上行遇阻的問題。結果，自然是幾年來交易重心不斷下移。

　　今年很多資金集中到中小市值股票上，從而推動了創(chuàng)業(yè)板以及中小板指數的上漲，從某種角度來說，這是一種避免流通市值明顯走高的主動“縮容”戰(zhàn)術。而到了資金全面緊張，或者中小板與創(chuàng)業(yè)板面臨擴容壓力的時候，這種行情也就要打折扣了。誠然，A股低迷的原因還有很多，但實證已告訴我們，資金面約束是最為主要的原因。坦率而言，現(xiàn)在市場還沒有真正消化完當年股改所帶來的大小非與后來發(fā)行新股所形成的限售股解禁壓力。在資金面難有起色的情況下。即便有著其他方面再多的利好，行情怕也難以實質性好轉。

　　在進入2014年的時候，滬深股市投資人最大的心愿也許就是早日拋掉A股“熊霸全球”的帽子。大家衷心希望管理層已在采取的各種吸引長線資金的措施能早日見效，同時也有更多有利于增加股市流動性的政策出臺，進而從根本上改變A股市場資金捉襟見肘的被動局面。做到了這些，相信A股市場就會逐漸走強，一年后，當我們再來總結的時候就不會再如此揪心。作者：桂浩明(申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān))