短暫背離實體經(jīng)濟走勢1個月的中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PM I)開始自我修正。21日發(fā)布的8月匯豐中國PMI初值結束了此前連續(xù)4個月的升勢，大幅下降到50.3，為3個月來新低。從7月宏觀、金融指標集體減速，到8月頭一個經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行，當前中國經(jīng)濟復蘇的延續(xù)性面臨考驗，貨幣政策是否需要進一步放松則引發(fā)了市場爭論。

　　數(shù)據(jù)

　　初值回落超預期

　　此前市場預期，8月匯豐PM I會落在51 .5左右，略低于7月的終值51.7。然而，8月的初值卻大幅回落了1.4，逼近榮枯線。從細分數(shù)據(jù)看，新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)增長均大幅放緩，回落幅度分別為2個百分點和1.2個百分點；8月產出指數(shù)初值跌至51.3，亦創(chuàng)3個月新低；采購價格指數(shù)和產出價格指數(shù)同時收縮；就業(yè)指數(shù)再度走弱，繼續(xù)處于榮枯水平下方。

　　作為衡量制造業(yè)景氣程度的重要先行指標，匯豐制造業(yè)PM I初值以每月采購經(jīng)理人問卷反饋總樣本量的85%至90%為依據(jù)編制而成，PM I終值約于一周后公布。

　　匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家屈宏斌對數(shù)據(jù)點評稱，8月制造業(yè)PM I初值回落，源于國內和外部新訂單增速較前一月減緩。數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟復蘇仍在繼續(xù)，只是勢頭有所放緩，工業(yè)品的需求和投資活動增長可能維持在相對疲弱狀態(tài)，需要更多支持政策。在經(jīng)濟活動出現(xiàn)更持續(xù)的反彈前，貨幣和財政政策應維持寬松。

　　投行麥格理大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家胡偉俊認為，PM I初值反映了7月信貸進展放慢、工業(yè)生產減速以及內地房地產業(yè)繼續(xù)惡化的趨勢。

　　野村證券表示，此前7月實際經(jīng)濟活動和信貸數(shù)據(jù)均低迷，顯示中國內地的經(jīng)濟增長可能失去動力，因此21日發(fā)布的PM I初值遜于預期。預計未來政策寬松可能性較大。

　　法國農業(yè)信貸銀行表示，內地政府采取更多政策寬松的壓力正在加大，預計將有更多定向刺激措施推出，維持內地今年G D P增長7.4%的預測。

　　澳新銀行中國經(jīng)濟師周浩認為，匯豐PM I初值數(shù)據(jù)和之前公布的包括發(fā)電量在內的高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)比較一致，之前公布的社會融資總量等金融數(shù)據(jù)也反映出中國經(jīng)濟復蘇并不穩(wěn)固，增長可能開始減速。

　　英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄表示，8月匯豐制造業(yè)PM I初值不及預期，估計政府將加大刺激經(jīng)濟力度，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。這一數(shù)據(jù)對股市的影響偏負面，但管理層扶持市場的諸多措施仍在實施之中，無需悲觀。

　　判斷

　　經(jīng)濟復蘇壓力顯現(xiàn)

　　此前已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)大多出現(xiàn)了回落。13日，央行公布，7月新增人民幣貸款3852億元，不僅同比少增3145億元，也達到2009年11月份以來的最低；社會融資規(guī)模為2731億元，分別比6月和去年同期少1.69萬億元和5460億元，并創(chuàng)下2008年10月以來最差。

　　同日，國家統(tǒng)計局公布，7月社會消費品零售總額、1至7月全國固定資產投資(不含農戶)以及7月規(guī)模以上工業(yè)增加值均出現(xiàn)回落，這是繼4月之后，年內第二次出現(xiàn)內需和工業(yè)生產數(shù)據(jù)同時回落的情況。

　　冷水至此還沒潑完。14日，國家能源局發(fā)布，7月全社會用電量同比增長3%，與6月的增速5.9%相比近乎腰斬，創(chuàng)下近16個月新低，且多個省份用電量負增長。

　　8月匯豐PM I初值超預期回落，似乎在進一步印證中國經(jīng)濟自二季度才開始的復蘇正趨于終結。但從《經(jīng)濟參考報》記者的采訪來看，至少到目前，還不能說經(jīng)濟復蘇結束了。

　　一方面，眾多數(shù)據(jù)的不好看各有原因。比如，用電量增長放緩和氣候溫度變化明顯相關。中國電力企業(yè)聯(lián)合會副秘書長歐陽昌裕表示，去年7月持續(xù)高溫，電力需求大，基數(shù)偏高，相比之下今年同期氣溫偏低，相應用電量也有所減少，這從城鄉(xiāng)居民用電增速和第三產業(yè)用電增速上得到體現(xiàn)。

　　7月金融數(shù)據(jù)的回落，則與基數(shù)效應、今年6月“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動等有關。央行有關部門負責人稱，今年6月新增貸款大幅沖高至1.08萬億元，7月的季節(jié)性回落就較去年更為明顯。歷史上7月歷來是“小月”，2004年、2005年7月貸款還曾出現(xiàn)過凈下降。今年6、7兩月合并來看，平均每月新增貸款仍有7000多億元。單看7月，除人民幣貸款少增外，主要是信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等涉及表外融資的項目明顯減少，這主要與近期規(guī)范相關業(yè)務發(fā)展、金融機構加強風險控制有關。

　　另一方面，一些數(shù)據(jù)的變化體現(xiàn)了結構的優(yōu)化。比如，中國社會科學院工業(yè)經(jīng)濟所副研究員原磊就認為，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值減速問題不大。他說，7月工業(yè)的減速主要是因為采礦業(yè)增速有所下降，制造業(yè)增速比6月還加快0.2個百分點。目前來看，制造業(yè)總體不錯，增長回到了10%左右。從具體產業(yè)來看，汽車、鐵路、船舶、航空航天都表現(xiàn)不錯，表明制造業(yè)的結構也有所優(yōu)化。從制造業(yè)數(shù)據(jù)看，現(xiàn)在不需要政策繼續(xù)跟進，因為前期已經(jīng)加大了對基礎設施、鐵路等領域的建設力度，這些在下半年會起到積極作用。

　　此外，出口情況還在持續(xù)好轉。7月我國出口同比增長14.1%，貿易順差達到473億美元的歷史高位。中國宏觀經(jīng)濟學會副會長兼秘書長王建認為，當前中國經(jīng)濟回暖的主要動力是外需。

　　難題

　　貨幣政策面臨選擇

　　討論經(jīng)濟復蘇是否仍在延續(xù)，一個重要的意義在于探討下半年需要拿出何種程度的穩(wěn)增長政策。考慮到財政支出已經(jīng)在5月、6月發(fā)過一輪力，后續(xù)空間有限，更多人將目光盯在了貨幣政策能否繼續(xù)寬松上。

　　中國社科院中小企業(yè)研究中心主任羅仲偉對《經(jīng)濟參考報》記者表示，當前中小企業(yè)面臨的最大問題不是市場需求不足，而是資金鏈瀕于斷裂。他說，現(xiàn)在市場形勢不好，企業(yè)庫存上升，急需融資，但金融機構放款反而更加謹慎。而且現(xiàn)在提倡企業(yè)要轉型升級，核心要求就是要有資本投入，要有比正常經(jīng)營情況下更多的資金來支持企業(yè)研發(fā)和固定資產升級，但是在目前形勢下，困難非常大。

　　光大證券首席宏觀分析師徐高表示，貨幣政策是否需要進一步放松正在經(jīng)受考驗。7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中最讓人意外的莫過于信貸投放增量過低。究其原因，央行貨幣政策的略微收緊應該是主要原因。

　　“如果要實現(xiàn)今年7.5%的增長目標，中國需要進一步放松貨幣政策。”澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟師劉利剛說。

　　然而，也有眾多經(jīng)濟學者反對貨幣總量放松。國務院發(fā)展研究中心研究員吳敬璉說，采取放松銀根增加投資的刺激政策弊大于利，妨礙經(jīng)濟發(fā)展模式轉型，并使債務進一步積累。

　　中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿對《經(jīng)濟參考報》記者表示，未來貨幣政策應繼續(xù)保持流動性水平適度和貨幣市場穩(wěn)定運行。繼續(xù)優(yōu)化基礎貨幣投向，定向支持棚改、三農、小微等薄弱環(huán)節(jié)，促進信貸結構優(yōu)化。研究改進宏觀審慎管理指標，加大對小微、三農和中西部地區(qū)的信貸支持。繼續(xù)發(fā)展直接融資，擴大信貸證券化試點，將直接融資和證券化“節(jié)省”的信貸資源優(yōu)先用于支持小微等薄弱環(huán)節(jié)。繼續(xù)推進利率市場化，探索發(fā)行面向企業(yè)和個人的大額存單。