小幅上調(diào)貨幣工具利率 央行釋放新信號

　　時隔9個月，央行再次上調(diào)公開市場操作利率。北京時間14日凌晨，美聯(lián)儲宣布加息25個基點后，央行在當(dāng)天開展的逆回購和中期借貸便利（MLF）操作利率均小幅上調(diào)5個基點。

　　回顧今年3月美聯(lián)儲加息時，央行公開市場操作利率曾提升10個基點。而此次5個基點的調(diào)升幅度低于市場預(yù)期，再加上MLF超量投放，緩釋了對市場的沖擊。昨日，貨幣市場利率趨穩(wěn)，10年期國債期貨主力合約T1803收漲0.24%。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，央行小幅上調(diào)貨幣工具利率的信號意義大于市場影響，調(diào)升利率釋放了繼續(xù)去杠桿的政策信號，并縮小了政策利率和市場利率之間利差較大而產(chǎn)生的套利空間。“客觀上仍有利于市場主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸，對控制宏觀杠桿率也可起到一定的作用。”央行公開市場業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人昨日表示。

　　加息“靴子落地 ” 中美期債齊歡騰

　　昨日凌晨，美聯(lián)儲年內(nèi)第三次加息落地。此前市場預(yù)期，美聯(lián)儲加息將影響中美兩國利差水準(zhǔn)，因此，對于國債期貨等品種普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　不過，昨日開盤后，國債期貨便高開高走，10年期主力合約一度漲幅達(dá)到0.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市場預(yù)期。

　　“美聯(lián)儲加息頻次和幅度都在預(yù)期內(nèi)，因此市場反而有‘靴子落地’的感覺。”國金證券宏觀分析師邊泉水認(rèn)為。

　　不僅國內(nèi)對于此次加息判斷較為準(zhǔn)確和客觀，美國市場也是如此。美聯(lián)儲宣布加息后不久，美國國債期貨也整體呈現(xiàn)大漲態(tài)勢。

　　隨后，中國央行上調(diào)了公開市場操作利率。受此影響，國債期貨一度小幅跳水，但很快止跌企穩(wěn)。

　　“一開始不少投資者認(rèn)為央行也跟隨美國加息，但事實上，央行提升公開市場操作利率更多考慮的是國內(nèi)市場。”邊泉水表示。

　　多位金融機(jī)構(gòu)人士也向記者表示，即便央行針對美聯(lián)儲加息有所行動，但是力度明顯弱于3月份，因此也支撐國債期貨走高。

　　昨日，國債期貨整體維持了震蕩走高態(tài)勢。截至收盤，10年期國債期貨主力合約T1803收報92.63元，漲0.24%。

　　由于目前公開市場操作利率水平距離市場資金價格仍有較大距離，因此，央行此舉此舉可謂“一石二鳥”，既向市場傳遞了保持定力的態(tài)度，又大大縮小了市場間的套利空間。

　　同時，此舉對于金融市場也不會產(chǎn)生流動性緊鎖的效應(yīng)。昨日，銀行間市場資金價格平穩(wěn)，其中存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購7天利率（DR007）加權(quán)利率小幅走弱，至2.8998%，下行4.59個基點。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）則是全線走高，各個期限品種上升1個基點左右。

　　縮利差 釋放繼續(xù)去杠桿信號

　　今年6月，美聯(lián)儲加息后，央行“按兵不動”。就在市場弱化12月跟隨美聯(lián)儲反應(yīng)的預(yù)期時，這一次央行卻不按“套路”出牌，小幅上調(diào)政策利率。如何理解其中的操作邏輯？

　　清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任、中國人民銀行研究局前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，央行6月時按兵不動，是考慮了當(dāng)時債市波動的因素，而現(xiàn)在宏觀條件具備，略微偏緊的貨幣政策操作也符合最近宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的要求。

　　今年以來，中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長，前三季度GDP增速達(dá)6.9%。PPI持續(xù)高位運(yùn)行，實體經(jīng)濟(jì)的資金需求旺盛。“實際借貸利率偏低，利率有上升的客觀基礎(chǔ)。”中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為。

　　此外，當(dāng)前市場實際利率與政策利率之間利差較大。前述負(fù)責(zé)人表示：“若公開市場操作利率不能體現(xiàn)市場供求有上有下，會造成市場套利和定價扭曲。此次公開市場操作利率小幅上行可適度收窄兩者之間的利差，有助于修復(fù)市場扭曲，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。”

　　14日數(shù)據(jù)顯示，DR007加權(quán)利率與最新的7天逆回購利率仍相差了近40個基點。利差縮小有助于壓縮大型金融機(jī)構(gòu)的套利空間，平衡市場供求，也有助于加強(qiáng)公開市場操作對資金利率的引導(dǎo)作用。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這也表明在貨幣市場利率顯著高于公開市場操作利率的情況下，央行的貨幣政策將更趨靈活，未來隨行就市地調(diào)整操作利率很可能成為重要的引導(dǎo)方式。

　　再者，央行選擇在年末關(guān)鍵時點上調(diào)利率，信號意義重大。此次公開市場操作利率上調(diào)“可釋放繼續(xù)去杠桿、防風(fēng)險的信號，避免市場主體形成長期低利率預(yù)期，抑制有政府擔(dān)保或隱性擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿、擴(kuò)張廣義信貸的冒險行為，這有助于控制宏觀杠桿率。”馬駿表示，不過此次并沒有上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，也是考慮到了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍有一定的不確定性，總體還是把握了穩(wěn)增長、去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險的平衡。

　　中信證券債券研究團(tuán)隊首席分析師明明認(rèn)為，央行提高中長期資金MLF的操作利率，也有利于引導(dǎo)長端利率，營造去杠桿的有利條件。

　　跨年流動性無虞

　　值得一提的是，央行昨日在上調(diào)貨幣政策工具利率的同時，加大了中長期資金的投放力度。在12月6日續(xù)作1880億元MLF的基礎(chǔ)上，14日央行再開展2880億元1年期MLF操作，對沖本周六到期的1870億元1年期MLF后，加量投放1010億元中長期流動性，顯著高于11月份80億元的增量。

　　明明認(rèn)為，央行本次操作延續(xù)了今年3月份跟隨美聯(lián)儲加息時采取的“量價分離”操作框架，流動性的超量投放營造中性適度的金融環(huán)境，實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)，提高操作利率以保證去杠桿進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。

　　央行放量提價的操作方法也顯示出對資金面的呵護(hù)之意。其實，近期央行已提前操作為跨年流動性做鋪墊。10月底以來，央行已通過28天期、2個月期逆回購提供了8700億元跨年資金，隨著年末臨近，將合理搭配7天期、14天期逆回購等品種，繼續(xù)提供跨年資金。

　　與此同時，外匯占款連增也為流動性提供支撐。11月央行口徑外匯占款余額增加23.69億元人民幣，連續(xù)第三個月增加。

　　此外，前述負(fù)責(zé)人預(yù)計，12月份財政因素將凈供給流動性超過1萬億元，明年初普惠金融降準(zhǔn)措施落地將釋放長期流動性3000億元左右。“總的來看，銀行體系跨年、跨春節(jié)流動性供應(yīng)是有保障的。”

　　展望2018年貨幣政策安排，穩(wěn)健中性仍是主要基調(diào)。明明認(rèn)為，央行將根據(jù)實際情況間斷跟隨美聯(lián)儲加息，同時繼續(xù)通過定向降準(zhǔn)、公開市場投放、常備借貸便利（SLF）等定向投放的方式加大對普惠金融的支持力度，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長和（港股00001）經(jīng)濟(jì)韌性。若明年國內(nèi)CPI回升至3%左右的水平，央行有可能對存貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行非對稱加息，即提高存款基準(zhǔn)利率，同時保持貸款基準(zhǔn)利率處于當(dāng)前水平。